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大并購!手機貼牌廠商并購半導體龍頭,換賽道!

2019-11-12| 來源:互聯網| 查看: 317| 評論: 0

摘要: 先講一個美國人津津樂道的經典“收購”案。1802年底,正在鎮壓海地起義的法軍統帥勒克萊爾(拿破侖妹夫)突......
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先講一個美國人津津樂道的經典“收購”案。

1802年底,正在鎮壓海地起義的法軍統帥勒克萊爾(拿破侖妹夫)突然病故。對于拿破侖經營美洲的戰略來說是一個重大打擊。那會兒,美國剛建國不久,急于拓展疆域,于是,總統杰斐遜派特使奔赴法國,再次提出一年前被拿破侖拒絕的建議——美國有意買下新奧爾良。而這一次拿破侖的反應大大超出美國人的意料:既然有誠意,咱們談點兒大買賣,整個路易斯安納都賣你行不?價錢好商量!一向善于趁火打劫的美國人以1500萬美元的價格買下了整個路易斯安納,版圖擴大將近一倍(如下圖)。

標紅部分為美國從法國手中買下的“路易斯安那收購”

這是一樁美國占盡便宜的收購,那么接下來橙哥來聊聊另一個從美國企業囊中取物的收購案例??赡苈勌┛萍紝τ诤芏嗳藖碇v,是個陌生的名字,但高通收購恩智浦失敗,卻是盡人皆知。

一、一樁“蛇吞象”的并購案

2016年美國高通收購荷蘭恩智浦半導體的并購案擺上了我國商務部的案頭。只要商務部點頭放行這宗超級并購案,高通就將成為僅次于三星和英特爾的全球第三大半導體商。結局是高通放棄了收購。當時商務部提出過一個條件,即恩智浦的標準產品業務需要被獨立出來。后來,這部分業務還真獨立了出來,取名安世半導體,并最終由智路資本、建廣資產(均為國資背景)等組成的中國財團以27.6億美元收購。

然而,螳螂捕蟬黃雀在后,這個黃雀就是聞泰科技。

2018年3月22日,聞泰科技(600745)連發48條公告,宣布將通過支付現金+發行股票等方式收購智路資本、建廣資產、合肥建廣和格力電器等20幾個交易對方持有的合肥廣芯、合肥廣訊、合肥廣合等10幾個標的公司。交易完成后,聞泰科技將間接持有安世半導體約79.97%的股權,交易對價268億。要知道,2017年聞泰科技的凈利潤也只有3.29億,公司將引入戰略投資者并承擔大量債務才能支付交易對價。

當時市值200億出頭的聞泰收購評估價值近340億的安世,可謂典型的“蛇吞象”。那么,聞泰和安世都是干啥的?聞泰猛吃這一大口的用意何在?

二、營收翻番,但業務模式已到盡頭

聞泰科技是全球手機ODM廠商的龍頭。ODM,是指制造商包攬產品的設計和制造,然后交由品牌商銷售的模式,也就是俗稱的“貼牌”。根據COUNTERPOINT的數據,聞泰目前占據全球智能手機ODM市場28%的市場份額,比上年增長23%,相對于第二名龍旗的21.4%優勢較明顯。

而脫胎于恩智浦標準產品業務部的安世半導體是全球領先的半導體IDM廠商——擁有完整的研發、制造封測全產業鏈。安世主營汽車半導體,其產品廣泛應用于汽車動力、安全、照明和高級輔助駕駛等系統。其主要產品的全球市占率均在三甲之內。

要看清聞泰收購安世的邏輯,先要明白聞泰的處境。這個處境在三季報中展露無余:公司前三季度營收將近翻番的同時實現凈利潤5.18億,同比扭虧為盈(去年同期虧損1.61億)。然而這份看起來十分振奮人心的三季報公布當天(10月31日),聞泰股價高開低走,全天僅上漲0.45%,第二天更下跌2.83%。在橙哥看來,原因就在這里(如圖)

摘自《聞泰科技2019年三季報》

作為營收高度集中的制造業,規模效應是公司十分重要的利潤來源。然而,今年前三季度公司營業成本和營業收入幾乎同步增長,這說明公司的現有業務模式幾乎已經走到盡頭。而在此情況下公司營收仍然翻番,橙哥認為這是因為4G技術已經充分成熟而5G尚未全面鋪開。這種情況會造成了兩個結果:

技術普及之下,設備和元件價格都不斷下探。因此中國品牌憑借成本優勢加快搶占市場份額,本土ODM廠商近水樓臺先得月,迎來一波利潤增長;

在技術充分成熟的前提下,大品牌為節省生產成本、將更多資源投入5G相關技術的研發,加大了引入ODM的力度。這也是聞泰近年來每年都會新增全球排名前5、前10的重量級客戶的根本原因。

摘自《聞泰科技2019年中報》

所以,在橙哥看來,聞泰的業績可以說是典型的“衰退型增長”。當然,聞泰一直比較注重研發,據說當前市場上能做5G手機ODM的只此一家。但即便如此,這也只是天花板被升高了一截而已。通信技術進步越來越慢、基礎設施越來越昂貴是顯而易見的。長期來看,手機市場整體進入存量博弈是不可避免的,皮之不存,毛將焉附?ODM廠商的業績又能好到哪里?

三、買一個更有想象力的未來

所以,聞泰上周六宣布收購安世半導體進展順利,年底將順利并表之后,周一股價大漲并一度觸及漲停板。

這是因為,安世半導體自2016年6月獨立之后,不僅一直維持著較高的利潤率,而且業績一直穩步上行,是國內唯一IDM廠商士蘭微(600460)的追趕對象。今年2月安世首次向外界公布了部分經營業績:2017、2018兩年中,公司營收增長了35%,推出1500多種新產品,并將產能擴充至年產1000億件以上。橙哥一直認為,技術、工藝產能是高科技制造企業最重要的護城河。安世半導體正好三者兼具,所以其毛利率高達35.8%也就不奇怪了。

收購安世的另一重要意義在于,手機ODM廠商在整個產業鏈中議價能力非常弱,既要看品牌商的臉色,又受制于上游原材料供應商的供貨意愿。這也造成了聞泰三季報中與利潤增長極其不匹配的經營現金流。

摘自《聞泰科技2019年三季報》

扭虧為盈,收到的錢反而變少了,不用說也知道是給供應商交訂金了。

而安世半導體恰好是這么一家技術有優勢、工藝上檔次、產能好似雄鷹展翅的上游廠商。這次收購不僅僅是拓展了聞泰的業務邊界,更為其提供了新的賽道。

橙哥覺得,聞泰老板張學政此時的心情,大概就跟剛買下路易斯安納的杰斐遜差不多吧!

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